镍难以改变长期宽松的供应格局

近日，美联储利率边际压力缓解，印尼再次解除镍产品出口税，镍价出现超跌反弹需求，上海镍价最高突破18万元/吨。截至昨日，上海镍价维持在16.5万~ 18.2万元/吨区间宽整。

印尼正提议对镍出口征税

但实际影响有限

根据印尼官员今年以来的表态，笔者大致推测印尼拟对镍铁和镍生铁征收2%-3%的出口关税，这一税率可能会随着镍价格的变化而调整。税改最早可能在第三季度出台。目前印尼镍铁到货价格和国内镍铁到货价格在1256元/镍点左右。如果加征2%-3%的关税，国产镍铁将更有优势。由于印尼镍铁成本相对较低，有一定的增税空间，不排除盈利的可能性。

从价格分析来看，印尼对镍铁征收关税，直接导致不锈钢和新能源NPI转化为高冰镍生产的成本增加。但是，目前不锈钢市场低迷，新能源领域的NPI生产工艺并不是主流生产工艺，因此税收的影响有限。此外，目前电解镍对铁的溢价也远高于历史平均水平。征税对镍铁价格的影响也有限，因为印尼的镍铁总体过剩，供应继续增长。

税收政策可能会导致印尼镍铁厂、进口贸易商和国内镍铁厂的利润再分配，但对当前镍价走势的影响相对有限，需要关注未来政策的实际执行情况。

湿过程中间

逐步取代镍豆生产

去年12月，青山集团实现了镍-铁-高冰镍生产线的生产转化，打破了传统产业链之间的壁垒，标志着新兴产业链开始登上历史舞台。镍结构性短缺矛盾有望逐步缓解，新兴产业也成为影响镍价走势的关键变量。

2021年，新能源汽车市场火爆，硫酸镍需求巨大，镍价持续上涨。但自从3月份镍价大幅上涨以来，对企业来说，使用镍豆进行生产变得不那么经济了，目前这一过程正在亏损。利用镍的中间产品经济优势上升，镍豆需求不断压缩。调查显示，去年第四季度，用于硫酸镍原料的镍豆比例高达35%，而现在只有9%。目前采用高冰镍的生产比例约为20%，采用湿法中间体的生产比例约为51%，由于成本低、利润高，实现了镍豆的连续替代。

今年1 - 7月，中国进口镍湿法中间产品45.44万吨，折合镍金属约7.55万吨，同比增长126%。其中，43%是从印度尼西亚进口的。根据生产情况，预计2022年印尼湿法中间产品产量可达11万金属吨。镍氢钴(MHP)的经济性突出，预计未来该产品在中国的进口量将保持较高水平。

不锈钢市场低迷

三元电池市场被挤出来了

受房地产周期拖累，不锈钢市场表现萎靡。3月份以来，不锈钢价格“跌个不停”。虽然原材料端也处于下跌通道，但不锈钢现货价格跌幅更大。近期高温限电，拖累下游开工率，钢厂持续减产。受国内疫情及印尼不锈钢对国内市场的挤压影响，不锈钢产量有望延续趋势。

今年以来，中国新能源汽车持续保持高增长态势，但7月份产销量同比增速放缓，全球经济下行也可能拖累新能源市场。同时，受磷酸铁锂电池低成本竞争的影响，动力电池增量市场份额基本为磷酸铁锂。1 - 7月我国动力电池负载量为134GWh，同比增长110.6%，但三元电池负载量仅为41.3%。三元电池需求增长被挤出，拖累镍下游需求增长。

随着产业链壁垒的打开，与新能源需求相关的中间产品供应逐渐增加，高价镍豆的需求将继续受到抑制。湿法中间产品的经济优势突出，将继续取代镍豆，成为新能源市场的主要原料。

短期来看，国内外纯镍库存持续减少，低库存继续支撑镍价保持高弹性、高波动性的特点。供给侧的扰动消息或刺激镍价呈现阶段性上涨特征。但中长期来看，镍供应偏松的趋势难以改变。随着印尼湿法中间产品加速释放，高冰镍和MHP的持续回潮，镍供大于求的趋势将更加明显。目前，电解镍对镍铁有很高的溢价，无论从经济角度看镍豆自溶，还是从经济角度看NPI生产高冰镍，镍的绝对价格都很高。未来如果镍的积累逐渐形成，挤仓风险抬升，镍价高企势必难以为继。